中金|降息前的港股

💰点击立即进入🎲官方正版✅最热门的网赌网址大全银河优越会备用网址百姓彩票Welcome在线登录 best365中文版 771771威尼斯.cmApp kaiyunsports安卓app下载开云体育app官网登录入口亚洲必赢手机版 k体育app登录平台在线现在还有哪个网站可以买足球正规滚球app平台有哪家 365wm完美体育手机平台全球十大外围足球网站最新外围体育app网站 beat365亚洲版官网 888滚球平台app下载星空体育app下载 365买足球官方网站开云·体育全站apply(kaiyun)(中国)官方网站平台爱游戏(ayx)中国官方网站平台 leyu·乐鱼体育(中国)体育官方网站必一运动·(B-Sports)官方网站 6688体育线上登录全平台版人人体育app官方下载熊猫体育APP平台盘口 8868体育官网入口登录APP下载 333体育·(CHINA)官方网站蓝鲸体育app官网下载安装 168体育官网app下载 196体育app最新版下载 kaiyun体育登录网入口手机版凯运体育官方网站必一体育sport网页版 B体育登录APP下载官方 B体育官方网站app下载手机版 bwin体育官方app bwin体育必赢官网 BWIN·必赢(中国)唯一官方网站博鱼boyu官网(体育)官方网站平台下载博鱼·体育中国官方网站平台登陆 bob半岛·体育在线登录(体育)官方网站 BOB体育半岛登录入口星空体育网站入口官网手机版网官方版下载乐竞体育app手机版登录(体育)官方网站最新版环球体育hqvip1049 环球体育app最新版下载平台入口火狐体育全站app官网下载安博体育官方下载app IM体育下载ez86.cn ufc正规竞彩pp体育下载 bob综合体育app下载4.0 乐竞体育app官网 beplay体育最新版下载华体会体育官方网站首页登录欧宝官方体育app下载链接米博体育8383官网下载手机版万博manbetx登录手机版 188博金宝亚洲体育网站 188博金宝亚洲体育网站官方版下载金宝搏体育app官网注册入口宝威体育平台app下载金博体育注册登录APP 注册就送38的平台下载手机版开户就送50赠金澳门电子游戏注册送38彩金白菜网免费彩金送48 申请彩金39元澳门注册绑卡秒送38元 51白菜网彩金论坛永利皇宫注册即送38元必送26元下载APP彩金

　　来源：中金策略

　　当前市场进入内外部环境的关键窗口期。内部方面，近期市场广泛关注国内政策变化，尤其是存量房贷及转按揭的举措。根据中金银行组测算，若存量按揭利率平均下调约54-60bp，以100万元30年期人民币贷款的个人为例，按照等额本息计，每个月需要偿还的金额有望下降500元左右。不过，即便兑现，存量房贷也只是部分解决早偿和支出压力，而对提振购房需求或无太大帮助。当然，美联储降息即将开启，可以进一步打开国内降息空间，但降幅依然可能受限。

　　外部方面，9月美国大选和降息窗口即将开启。周五晚美国非农就业人数并未完全平息市场的衰退担忧，亦没有给出清晰的降息幅度信号。再加上9月10号的美国大选第二次辩论，近期海外市场变数较多，短期不确定性将对市场产生影响。

　　基本面上，当前经济增长动能依然疲弱。

　　从微观企业盈利看，上半年海外中资股盈利同比小幅增长2.3%，较2023年的0.2%有所提速。但这更多为成本驱动，需求反而下滑。此外，企业普遍采取收缩战略，因此ROE走高更多为成本驱动的利润率所致。当前市场共识预计隐含下半年同比增长近20%，我们认为可能过于乐观。不过，值得注意的是，港股盈利仍好于A股的-3%，主要是因为港股盈利结构更有优势：1）行业结构上新经济占比高；2）集中度上头部公司贡献效应更明显。这也再度支撑我们此前观点，港股弹性仍大于A股，结构性行情依然是主线。

　　综合而言，短期国内外环境的不确定性可能继续带来波动，我们依然认为港股弹性大于A股。配置上，短期受益于降息的成长板块可能有更高弹性，但中期维度，区间震荡的结构性行情依然是主线，对应分红+科技成长。

　　降息前的港股

　　市场走势回顾

　　本周港股市场回调，主要指数悉数下跌。其中，恒生国企指数下跌3.6%，恒生指数下跌3.0%，MSCI中国指数下跌2.5%，恒生科技指数下跌2.0%。板块上，仅电信（+2.4%）等板块领涨，其余板块均下跌，其中能源（-8.3%）、原材料（-5.6%）及信息科技（-4.3%）等板块领跌。

　　图表：仅电信行业上涨，能源、原材料领跌

　　资料来源：FactSet，中金公司研究部

　　市场前景展望

　　本周港股市场连续四个交易日收跌，结束了8月以来四周连涨并跑赢A股的独立行情。在上周多项技术指标已明显修复甚至超买的背景下（卖空占比回落至16%，RSI也显示市场达到超买），出现一定回调也并不意外。在海外衰退担忧升温及国内政策预期不明朗的影响下，风险溢价再度升至八月初9.1%的高点。板块表现上，能源、材料、银行为代表的分红板块延续跌势，而前一周保险、必需消费及地产领涨的行情也未能延续。

　　图表：恒指风险溢价快速从上周的8.6%回升至9.1%

　　资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

　　图表：相对强弱指标RSI显示港股接近超买水平

　　当前市场进入内外部环境的关键窗口期。内部方面，近期市场广泛关注国内政策变化，尤其是存量房贷及转按揭的举措。当前存量房贷利率（约4%）和新增房贷利率（截至6月新发放房贷利率3.45%）的明显利差（约60bp）使得提前偿还率位居历史高位（14%）。若放开转按揭，有助于一定程度上减轻居民的还贷压力，缓解居民端去杠杆，部分提振消费。

　　根据中金银行组测算，根据是否重新放开转按揭与转按揭范围的两种情形，若存量按揭利率平均下调约54-60bp，借款人利息支出每年约减少2，000-2，400亿元，对应2023年城镇居民可支配收入、2023年社会消费品零售总额的0.4%-0.5%。以100万元30年期人民币贷款的个人为例，按照等额本息计，每个月需要偿还的金额有望下降500元左右。不过，即便兑现，存量房贷也只是部分解决早偿和支出压力，而对提振购房需求或无太大帮助，主要是考虑到基于当前新增按揭利率（3.45%）仍显著高于租金回报率（主要城市均在2%以下）。

　　当然，美联储降息即将开启，可以进一步打开国内降息空间，但降幅依然可能受限，考虑到：1）上周央行货币政策司司长邹澜表示，受银行净息差收窄等因素影响，存贷款利率进一步下行还面临一定约束[1]；2）人民币汇率制约对降息掣肘仍在，这也是此前我们强调美联储降低的影响可能小于美国大选的原因。

　　外部方面，9月美国大选和降息窗口即将开启。周五晚，美国9月FOMC前的最后一个数据非农就业人数公布，但数据披露的总体结果较为温和，并未完全平息市场的衰退担忧，亦没有给出清晰的降息幅度信号，市场仍陷于衰退压力更大而降息幅度不足的纠结中。再加上9月10号的美国大选第二次辩论，近期海外市场变数较多，考虑到港股市场较于A股对于外围扰动更为敏感，这使得短期不确定性将对市场产生影响。

　　图表：若风险溢价回到去年年中，对应恒指约19，000；若盈利增长10%，对应点位21，000

　　资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

　　基本面上，当前经济增长动能依然疲弱。价格上，9月第一周包括蔬菜、鲜肉价格的居民端消费价格与包括焦煤、螺纹钢及铜铝等工业金属在内的工业生产端价格较上周全线环比走弱；生产上，高炉开工率等较上周有所回温；出口上，原油运输指数、出口集装箱指数则已经第三周环比收缩。

　　从微观企业盈利看，海外中资股基本完成2024年中报业绩披露，上半年非金融行业收入同比下滑1.3%，持平于2023年，依然疲弱，盈利同比小幅增长2.3%，较2023年的0.2%有所提速。但这更多为成本驱动，需求反而下滑。此外，企业普遍采取收缩战略，上半年资本开支及净负债率均同比下滑，因此ROE走高更多为成本驱动的利润率所致。当前市场共识预计海外中资股全年增长预期10%，隐含下半年同比增长近20%，我们认为可能过于乐观。不过，值得注意的是，港股盈利仍好于A股的-3%，主要是因为港股盈利结构更有优势：1）行业结构上，港股新经济占比高，中游制造业占比低；2）集中度上，头部公司贡献效应更明显。这也再度支撑我们此前观点，港股弹性仍大于A股，结构性行情依然是主线。

　　图表：收入下滑拖累上半年盈利增速