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光大证券发布研究报告称,维持滔搏(06110)“增持”评级,考虑消费需求走势存不确定性,下调公司2025~2027财年盈利预测(归母净利润较前次盈利预测分别下调38%/35%/31%),对应25/26/27财年EPS分别为0.24/0.28/0.32元,2022~2024财年公司每年派息率均超100%,具备高分红属性。
报告中称,滔搏预计2025上半财年归母净利润同比下滑约35%,利润端下滑主要由于:1)受消费疲软影响,上半财年公司收入同比下滑,其中线下客流受影响较大,导致经营杠杆加大,销售及管理费用率同比提升;2)上半财年公司加大促销力度,线上折扣较线下折扣更深、且线上收入占比提升,进而导致毛利率同比下降。
2023/24财年全年公司主力品牌(Nike+Adidas)收入、其他品牌收入(PUMA匡威、VF集团品牌、亚瑟士、鬼冢虎、斯凯奇、NBA、李宁、HOKA及凯乐石)联营费用收入、电竞收入分别占总收入比例为85.8%、13.5%、0.6%、0.1%。其中,主力品牌Nike大中华区2023/24下半财年(对应自然年23年12月~24年5月数据)收入累计同比增长3.8%;Adidas大中华区2024年上半年收入按固定汇率计累计同比增长8.5%。从指引来看,Nike对未来预期较为谨慎,其预计Nike公司总体2025财年(24年6月~25年5月)收入将同比下滑中单位数、上半财年(24年6月~24年11月)收入同比将下滑高单位数;Adidas相对乐观,其预计2024年全年收入同比增长高单位数。
展望来看,公司预计下半财年终端需求仍相对波动,收入端降幅可能大于上半财年,同时零售折扣深度或大于上半财年。下半财年公司将通过多维度措施保障库存良性,包括拓展新渠道、提高全域货品转化效率、灵活运用存货召回和返利等手段处理不同季节的货品。同时公司将引进新的小众品牌以丰富品牌矩阵,渠道端将基于市场变化主动进行线下门店规模收缩,开店、改店将较去年更加谨慎,加大尾部店铺关闭力度。
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